添利富新消费：不止Z世代，更是“外战内行”的宏大叙事

转自：EarlETF添利富

2025 年，或许是个神奇的年份。

春节时 Deepseek R1的横空出世，让压在中国大模型产业头上的阴霾，终于透了一丝气，未来或许会被史称“中国科技领域的Deepseek 时刻”。

而随后Labubu 走红助推下相关上市公司的股价暴涨，无疑也催生了中国新消费的“Deepseek时刻”。虽然伴着股价疯涨，泡沫论质疑已经日益密集，但显然股价的波动，不会改变新消费行业大步前进的行业格局。

现在，中国公募 ETF 中的“港股行业ETF”这一品类，也借机引来了自己的“东风”，从创新药到汽车，再到新消费，港股每一个值得细分的赛道，基民都期待有一个ETF 能够捕捉风口。

在港股消费这个赛道，国证港股通消费主题指数(987024.CNI)自 2022 年 4 月 11日发布，已有 3 年多，但直到近期，才将迎来跟踪它的首批 ETF产品发行——港股通消费50ETF(159268)。

内战内行到外战内行

2025 年，“新消费”、“Z世代”这些概念炙手可热，某家潮玩公司、一家传承金店、以及某个连锁茶饮品牌更成为洞悉“新消费”的三大代表。

股市，是需要“讲故事”的。

但我并不认为“Z 世代”的叙事流，足以形容这波“新消费”的浪潮，毕竟从拥抱“80后”到看懂“90 后”，再到理解“00 后”，这样的年代叙事，每 10 年甚至每 5年就要来一波。

但仔细观察更多的上市消费股这些年的发展，我想从“内战内行”到“外战内行”，才是一条更宏大的叙事逻辑。

打开A股的消费类基金，你能深深明白“内战内行”这四个字。无论是白酒、调味品，还是牲畜、奶制品，都是一个近乎内向型的消费市场，是一个不需要与外资太猛烈拼杀的行业。毕竟，白酒老外是不太懂的，中餐的调味品，更不懂。畜牧和鲜奶有着强烈的地域依赖。从这个视角下，A股中的消费股，尤其是有着赫赫威名的那些，往往不需要经历外向型竞争。从巴菲特的视角，“傻子”都能经营好的企业，无疑是有护城河的上乘企业，但中国的产业格局升级，显然不能只有这种“内战内行”的企业。

如何参与到全球化的消费制造业和品牌竞争格局之中，如何“外战内行”，在我看来这才是“新消费”与“旧消费”在使命层面最大的差异。

是的，曾几何时，当我们谈论中国制造，脑海中浮现的或许还是流水线上密密麻麻的身影。然而，近十年来，一股新的浪潮已然成型。中国消费品牌，那些我们日常生活中耳熟能详的名字，正悄然完成从“世界工厂”到“全球买家”的身份转变。

第一代的“外战内行”添利富，更多是品牌和财务层面。

风靡街头的FILA时尚运动风潮，其在中国的崛起离不开一家国产运动服饰龙头企业的运筹帷幄；高端户外爱好者追捧的Arc'teryx、Salomon越野鞋，其母公司也归于该集团的全球品牌矩阵。家电领域，美国某百年家电品牌、意大利的Candy Hoover也被国内品牌收至麾下，让全球技术更好地服务中国家庭的智慧生活。甚至许多脚上舒适的Clarks皮鞋，其背后亦有另一家知名国产运动品牌其家族资本的战略布局。

从资本到运营层面，介入外资品牌，用海外品牌守住国内市场，再到用海外品牌征战全球市场，甚至如某体育用品集团所参与的Amer Sports于 2024 年在纽交所独立上市，帮助该集团征战全球资本市场。

第二代，无疑是以某家潮玩公司为代表的消费品，以自有品牌，征战全球市场，同时将全球变为显著性营收来源。有清晰的数据显示，该公司的港澳台和海外营收占比已经达到了38.9%，将近四成。（数据来源：公司2024 年年报）

新消费下港股的重要地位

当越来越多的“新消费”品牌参与到全球消费品的竞争之时，港股的地位，就越来越重要。

和传统国内消费品企业早年依赖银行贷款等资金逐步成长，绝大多数“新消费”企业的诞生和高速扩张，都离不开风险投资的加持。虽然风投领域，人民币基金的影响力越来越大，但不可否认的是，美元基金依然是不可忽视的重要力量。

对美元基金，投资的退出，在港股这样资本流动自由的证券市场完成，是相比A股更好的选择。所以你会看到这几年有那么多新消费品牌在港股上市。

从这个角度说，布局港股通消费行业的指数基金，决不仅仅是买入当下的那些成分股，而是押注风投参与→国产“新消费”品牌诞生→全球扩张→港股上市这样的新征程路径。

稀缺的港股消费指数

虽然港股中的消费股也来越热，但对 ETF 玩家而言，趁手的工具，长期供应不足。

在主流指数领域，有三个港股消费指数：❶中证港股通消费指数；❷恒生港股通消费指数；❸国证港股通消费指数。

虽然都是港股消费，但其实内涵迥异。

中证港股通消费指数，本质上更像是恒生科技的“近亲”，所以权重股是国内互联网巨头等等熟悉的面目。下表是2024年迄今，三个消费指数与恒生科技的月收益相关系数矩阵，可以看到中证港股通消费指数与恒生科技的相关系数高达0.97。

数据来源：Wind

所以，如果你关注的是“新消费”，真正值得关注的是国证港股通消费和恒生消费两个指数，他们比较接近普通基民认为的港股消费。

在很长一段时间里，国证港股通消费与恒生消费的走势相若，但是进入 2025 年，两者却出现了显著差异。

从下图可以看到，最近国证港股通消费指数可谓是迭创新高，早就刷新了 2024 年 10 月“9·24”行情留下的高点，而恒生消费却依然受制于之前的高点，并未新高。

指数过往业绩不预示未来表现

为什么这波国证港股通消费指数那么强？

或许要归功于此前国证港股通消费指数中，汽车行业“浓度”比较高，不仅有今年大热的小米，一度还有比亚迪、理想、小鹏等。这些个股今年的表现，大大提升了港股通消费指数的表现。

值得一提的是，今年 4 月，国证港股通消费指数的编制规则做了调整，对消费的最新定义是：

服装、珠宝、美容护肤等个人用品，白色家电、食品饮料等家庭用品，餐饮、旅游等消费者服务，以及其他消费相关领域。

目前的国证港股通消费指数，公众理解的“新消费”的含量更浓了。

国证港股通消费指数前十大成分股数据来源：Wind，截至2025/6/17，指数成分股不代表个股推荐

基于新的成分股，可以看到“新消费”的 ROE还是相当客观，净利润也在攀升中。

数据来源：Wind，截至2025年6月16日

新消费，无疑是中国制造业扩张的一条漫漫征途。

这条路注定不会一帆风顺，但又必须走下去。尤其是通过资本、品牌的“出海”，是在2025 年全球“关税”疑云下，必须走的一条道路。

在这个过程中，股市的走势和估值，或许会有波动，但里面无疑蕴含着更大的机会。对指数投资者而言，首要的是有趁手的工具，以备不时之需。根据公告，港股通消费50ETF(159268)于 6 月 18 日至 7 月7 日发行，有兴趣的不妨关注。

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