间群策略来伊份拟5000万“输血”加盟商公司上半年亏损超5000万

作者|郑皓元实习生|胡若葭间群策略

主编|陈俊宏

近日，来伊份（603777.SH）连发多条公告，涉及员工持股计划、大股东减持、加盟商财务资助等方面，引发市场关注。一边是自身现金流紧绷，却豪掷五千万为加盟商“输血”；另一边是低价受让员工持股计划，控股股东却累计减持668万股，套现超亿元。几重举动交织的背后，折射出来伊份在业绩疲软、战略定位与转型困局中的艰难挣扎。

直营转加盟，押注社区零售

公司于2025年9月27日发布公告，拟向加盟商或联营商提供不超过5000万元的财务资助，利率不低于合同生效时一年期市场贷款利率，专项用于门店经营。公司表示将制定风险控制措施，通过评估资助对象资质、要求提供担保等方式保障资金安全。

值得注意的是间群策略，这并非来伊份首次向加盟商提供财务资助。自2025年1月，与浙江养馋记品牌管理有限公司（以下简称“养馋记”）成立合资公司以来，迅速推出“社区零售4.0”门店，计划年底在上海落地20家，三年内实现华东区域千店目标。在今年4月，公司已提供给养馋记品牌管理有限公司提供不超过5000万元人民币的财务资助，半年之内累计输血近亿元，反映的不仅是来伊份对于社区零售模式的重视，也在一定程度上折射了养馋记自身造血能力的不足。

据2025年半年报业绩显示，来伊份上半年营收实现19.4亿，同比增长8.21%；但归母净利润亏损5068万元，同比降幅达439.6%。来伊份方面指出，其上半年净利润亏损主要因销售毛利额下降导致，营收增长得益于新业务渠道的拓展、新业务模式收入增加。

加盟业务已成为公司发展重点。财报指出，面临休闲零食行业下行的态势，公司主动调优传统小型直营门店，加大加盟商拓展力度。上半年直营门店实现营收8.75亿元，同比降幅为21.32%，加盟业务营收7.22亿元，同比上涨64.09%。截至2025年6月底，加盟门店1584家，占比逐年提高，升至53%，但同时，加盟门店增长拉低整体毛利率，毛利率同比下降21.01%至32.61%。

尽管全力转向加盟，但来伊份仍未能扭转门店总量萎缩的颓势。2017年，来伊份启动\"万家灯火\"计划，目标在2023年实现一万家门店的规模。截至2025年6月底，公司门店总数2979家，同比减少14.2%，其中直营门店数量减少90家至1395家；加盟门店数量减少16家至1584家。2024年全年，净减少门店数达600家，万店计划梦碎。

此外，公司的现金流并不乐观。上半年账面货币资金仅为3.7亿，同比下降37.3%，而短期借款达1.4亿，一年内到期的非流动性负债为2.1亿，经营性现金流净额同比锐减78.68%至2239.5万元。在自身流动性不足的情况下，仍向加盟商进行输血扩张，对公司经营而言是不小的压力。

半价持股激励与大股东减持间群策略

与财务资助同步发生的，是低价受让的第三期员工持股计划与控股股东的大额减持。

2025年9月27日，公司发布《第三期员工持股计划（草案）》，本次员工持股计划设立参与对象为养馋记的核心管理成员，不包括董事及高管，人数不超过5人，股票总量不超过300万股，占公司当前总股本的比例不超过0.90%。

引起市场广泛讨论的，是激励计划近乎腰斩的受让价格与严苛的解锁条件。公告显示，本持股计划的受让价格为6.91元/股，较9月26日最新收盘价12.94元/股折价约47%。然而半价持股激励的背后，有着严格的业绩考核指标。其中公司层面的全额解锁条件是，2025年养馋记净利润达到2800万元，2026年净利润达到3500万元，若当考核期内业绩指标未能达成，则该个解锁期内的股票不得解锁，而对个人层面的业绩指标也分为四档，分别对应100%、90%、60%、0%的解锁程度。

据现有业绩情况，要达到解锁条件挑战巨大。据公开数据显示，2025年上半年，养馋记营收4.29亿元，净利润仅1206万元，这意味着下半年至少需要完成1600万的净利润指标才能解锁激励，而2026年所要实现的业绩目标还将高出25%。此外，公司此前设置的两期员工持股计划均因业绩不达标而提前终止，在当前业绩不佳的局面下，部分投资者对激励计划的效果抱有审慎态度。

值得注意的是，持股计划的高折价率，与控股股东大额减持形成了强烈反差。

2025年9月26日与9月30日，公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司两次减持股票，分别为553万股与115万股，占公司总股本的1.65%与0.34%，本次减持后，控股股东及其一致行动人合计持股比例下降至60.80%。有市场人士认为，公司一边以近乎半价的条件激励新团队，另一边控股股东却在大举减持套现，此举将削弱市场对于管理层的信任。

食品产业分析师朱丹蓬曾表示，来伊份在近年发展较为艰难，一方面受过去疫情影响与商业租金上涨的影响，另一方面是其在线上布局相对薄弱，线下渠道难以独自撬动销售增长。

从“零食第一股”到如今的“转型困难户”，来伊份的困境并非孤例，良品铺子、洽洽食品、三只松鼠等头部品牌也均面临行业下行的业绩压力。来伊份斥重金押注的社区零食赛道，已是各路资本的必争之地，对于仅有300余家门店、处在扩张期的养馋记而言，尚未形成差异化产品，也缺乏价格优势，想在红海市场的竞争中分一杯羹，难度不可谓不大。除却量贩零食系统的冲击，盒马、沃尔玛等综合零售商也在不断强化消费粘性，抢占社区“最后一公里”，与其生鲜、日化与零食的组合业态相比，养馋记单一的业态与较窄的客群所能提供的竞争力有限。

公司近年来不断跨界转型，从白酒、咖啡到威士忌，布局仓储会员店到押注社区零售，频繁的战略动摇是其核心优势未能形成的重要原因。业内人士指出，零食行业集体遇冷是客观情况，来伊份需要重审公司战略方向，寄希望于依靠股权激励、小品牌绑定等方式难以真正破局。

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